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金吾财讯|西部证券发布研报指，理想汽车-W(02015)Q1交付3.4万辆，营收230亿元，整车收入215.3亿元同比-13%，归母净利-23亿元，整体毛利率7.9%，车辆毛利率6.1%同比下降14pct，主要因i6和L6占比提升、年初购置税让利。研发费用率11.8%同比+2pct，销售、一般及行政管理费用率8.7%同比-1pct，因营销活动和员工薪酬减少。
公司处于产品切换期，Q1完成老车型清库，5月L9开启交付，全新L8Livis预计六月底上市交付，在车身尺寸、动力系统、智能硬件、座椅布局上均有实质性升级。随着Q2L9交付量占比提升，公司指引Q2毛利率有望回升至10%。自研M100芯片已在L9livis上搭载，采用车规级5nm工艺，单枚1280TOPS算力，端到端响应时间小于300ms，成本低于外购芯片，未来有望用于机器人、家庭算力终端等。
公司指引Q2交付9.5-10万辆，收入241-254亿元；2026年目标销量增长20%，整体毛利率目标15%。
西部证券认为公司股价处于历史底部区域，随着新车及具身智能产品发布，有望迎来增长新周期。预计2026-2028年营收1390/1720/1913亿元，归母净利润12/55/89亿元，维持“买入”评级。
风险提示：汽车消费不及预期、竞争加剧、原材料价格波动。
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