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目录
一、市场表现跟踪
1.1主要市场及行业指数表现
1.2微盘股指数择时与轮动指标监控
二、市场概况
2.1近期经济日历
2.2市场宏观环境概况
2.3中期权益配置视角
三、行业景气跟踪
四、量化因子视角
4.1选股因子
4.2转债因子
附录
风险提示
摘要
■ 投资逻辑
过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.15%、-0.27%、0.53%和0.19%。
微盘股指标监控：轮动策略方面，由于微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.12）；但万得微盘股20日收盘价斜率为正，而茅指数斜率收负。量价轮动子策略部分仓位切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，M1轮动子策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。
过去一周，国家发改委及国内多地（如上海、山东、海南）密集出台人工智能产业支持与行动方案，特别是上海每年10亿元算力与语料券的实质性补贴继续提振了市场对于AI板块的风险偏好，带动电子和机械设备等板块在过去一周的强势领涨。
然而后半周受美联储新任主席凯文·沃什明确表示不应再继续释放降息信号，以及4月FOMC会议纪要展现出官员对通胀持续高企担忧升温、加息呼声上升的影响下，海外货币政策面临重新定价，全球市场流动性受到约束。另外叠加欧美拟出台强约束政策限制关键材料采购并对钢铁加征关税，国际原油价格环比继续攀升，全球二次通胀风险及供应链重组的担忧实质化。我们预估短期业绩弹性不足的成长板块或会受到分母端海外利率上行预期的影响从而有所波动。
在此“高位宽幅震荡、结构极致分化”的背景下，我们认为当前A股市场对上游资源品以及顺周期资产的悲观定价，存在着极其显性的错杀与巨大预期差。受科技主线“资金虹吸效应”扰动，本周有色金属、石油石化及煤炭等顺周期板块表现较弱。但这忽视了目前依然顽固的通胀以及脆弱的全球能源供应链。在美联储鹰派预期强化、海外二次通胀风险攀升的当下，资源与能源板块实际上具备极强的基本面防御价值与向上弹性。因此，在战术配置上，我们建议利用当前的非理性回调，除了高业绩弹性的电子、通信和机械等成长板块，仍需逢低增配有色金属、化工和煤炭等顺周期资产。
国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放3045亿元，到期30亿元，整体通过公开市场操作净投放3015亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.365%和1.3831%，较上周分别上升5.2 BP和上升2.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.388%和1.405%，较上周分别持平和下降0.3 BP。
综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属、化工和煤炭等板块。
行业景气度跟踪方面，过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略推荐电子行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)和电子（50%）。
过去一周，市场宽幅震荡。随着市场波动变大，小盘股票板块情绪先行回落，带动全部A股和中证1000股票池的量价因子(技术和波动率)表现回暖。而在AI板块带动下，成长因子表现良好。此外，受资源品回调拖累，价值因子表现不佳。展望未来一周，在科技板块利好与国内政策的共同驱动下，预计成长因子将继续保持相对强势。若资源品基本面错杀修复，我们预期价值因子在短期急跌后会迎来企稳反弹。
风险提示
以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。
正文
市场表现跟踪
主要市场及行业指数表现
过去一周，国内主要市场指数上涨，其中上证50、沪深300、中证500和中证1000涨跌幅分别为-1.15%、-0.27%、0.53%和0.19%。
中信一级行业指数整体下跌。31个行业中，4个行业上涨。其中，电子表现居首（6.63%），建材（1.70%）紧随其后，机械（0.39%）、通信（0.14%）表现亦佳；而农林牧渔跌幅最大（-6.31%）。整体市场情绪偏弱。
微盘股指数择时与轮动指标监控
过去一周，万得微盘股指数下跌1.37%。为进一步分析微盘股的风险聚集程度，我们构建了如下指标体系：
大小盘轮动指标：选取微盘股/茅指数相对净值，高于其年均线则倾向投资微盘股，反之则投资万得茅指数。结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数，以应对潜在的风格切换。
2. 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值0.3）和微盘股波动率拥挤度（阈值0.55），任一指标触及阈值则发出平仓信号。
轮动指标方面，截至2026年05月22日，虽微盘股对茅指数的相对净值为2.52，仍高于其243日均线（2.13）；但万得微盘股20日收盘价斜率为0.25%，高于茅指数的0.11%。轮动策略部分仓切换回微盘股指数；而从M1高点轮动的角度来看，4月份M1指标的6个月移动平均值已经下行，策略中期配置从微盘股切换至茅指数。所以综合两个子策略来看目前轮动策略处于均衡配置。
而微盘股择时风控方面，波动率拥挤度同比为-16.94%，十年期国债到期收益率同比为1.94%。波动率拥挤度低于55%的风险阈值，且十年国债收益率未触及30%的风控线，这意味着但从微盘股本身来看，中期系统性风险处于可控范围。
从短期背离监控指标上看，相对高胜率日度背离指标未发出上涨动能衰竭的信号。
综合来看，当前轮动模型切换至均衡配置信号。而从中期微盘股择时角度来看，目前风控信号还没触发。对于持有微盘板块投资者建议做好风险控制，以及密切跟踪相对净值、动量及中期风险指标的动态。
市场概况
近期经济日历
我们汇总了过去一周和未来一周的重点事件，以辅助投资者把握宏观时间节点。未来一周，中国将规上工业企业利润，美国将公布核心PCE等数据。
市场宏观环境概况
过去一周，国家发改委及国内多地（如上海、山东、海南）密集出台人工智能产业支持与行动方案，特别是上海每年10亿元算力与语料券的实质性补贴继续提振了市场对于AI板块的风险偏好，带动电子和机械设备等板块在过去一周的强势领涨。
然而后半周受美联储新任主席凯文·沃什明确表示不应再继续释放降息信号，以及4月FOMC会议纪要展现出官员对通胀持续高企担忧升温、加息呼声上升的影响下，海外货币政策面临重新定价，全球市场流动性受到约束。另外叠加欧美拟出台强约束政策限制关键材料采购并对钢铁加征关税，国际原油价格环比继续攀升，全球二次通胀风险及供应链重组的担忧实质化。我们预估短期业绩弹性不足的成长板块或会受到分母端海外利率上行预期的影响从
而有所波动。
在此“高位宽幅震荡、结构极致分化”的背景下，我们认为当前A股市场对上游资源品以及顺周期资产的悲观定价，存在着极其显性的错杀与巨大预期差。受科技主线“资金虹吸效应”扰动，本周有色金属、石油石化及煤炭等顺周期板块表现较弱。但这忽视了目前依然顽固的通胀以及脆弱的全球能源供应链。在美联储鹰派预期强化、海外二次通胀风险攀升的当下，资源与能源板块实际上具备极强的基本面防御价值与向上弹性。因此，在战术配置上，我们建议利用当前的非理性回调，除了高业绩弹性的电子、通信和机械等成长板块，仍需逢低增配有色金属、化工和煤炭等顺周期资产。
国内利率方面，本周央行通过7天逆回购投放3045亿元，到期30亿元，整体通过公开市场操作净投放3015亿元。中期借贷便利(MLF)无投放亦无到期。短端1周SHIBOR和DR007，分别报1.365%和1.3831%，较上周分别上升5.2 BP和上升2.7 BP。1个月SHIBOR和3个月SHIBOR分别报1.388%和1.405%，较上周分别持平和下降0.3 BP。
综合经济面和流动性来看，对于未来一周，我们建议核心仓位维持大盘成长为主，而战术仓位推荐配置于通信、电子、有色金属、化工和煤炭等板块。
中期权益配置视角
从中期来看，根据我们构建的宏观择时策略给出的信号，5月份权益推荐仓位45%。拆分来看，模型对5月份经济增长层面信号强度为50%；而货币流动性层面信号强度为40%。
择时策略2026年年初至今收益率为4.66%，同期Wind全A收益率为7.43%。关于模型具体细节请参阅我们在2022年12月9日发布的研究报告《Beta猎手系列：基于动态宏观事件因子的股债轮动策略》。
行业景气跟踪
在《Beta猎手系列之十四：重塑行业配置框架——产业景气度高频跟踪信号探索》当中我们基于国金证券研究所专门推出了“产业景气高频跟踪”产品，将赛道景气度自下而上聚合到其所属的一级行业中，最终以申万一级行业指数为投资标的构建行业轮动策略。行业景气度智能配置策略由三个子策略合成，包括高位突破、困境反转以及平均景气度Top3策略。
过去一周，景气度均值最高的3个行业：有色金属,计算机,通信。景气度高位突破策略推荐电子行业，而景气度困境反转策略无持仓。所以综合来看，行业景气度智能配置策略持仓：有色金属(16.66%)、计算机（16.66%）、通信(16.66%)和电子（50%）。
另外过去一周，景气度维持高位的行业主要是铜铝钴、油运、AI材料、PCB、液冷、储存和空天等。
量化因子视角
选股因子
量化选股因子方面，我们对八个大类选股因子在不同股票池中的表现进行跟踪（全部A股、沪深300、中证500和中证1000）。从 IC均值 结果来看，成长（8.34%）、质量（8.21%）表现较好；而质量、成长、波动率因子表现相对较弱。
过去一周，市场宽幅震荡。随着市场波动变大，小盘股票板块情绪先行回落，带动全部A股和中证1000股票池的量价因子(技术和波动率)表现回暖。而在AI板块带动下，成长因子表现良好。此外，受资源品回调拖累，价值因子表现不佳。展望未来一周，在科技板块利好与国内政策的共同驱动下，预计成长因子将继续保持相对强势。若资源品基本面错杀修复，我们预期价值因子在短期急跌后会迎来企稳反弹。
转债因子
我们针对可转债构建了量化择券因子，并定期对五个择券因子的表现进行跟踪。正股因子主要从正股与可转债的相关关系出发，从预测正股的因子来构建可转债因子。转债估值因子选取了平价底价溢价率。
从择券因子表现来看，上周无因子取得了正的IC均值。
附录
风险提示
1、以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险;
2、当政策环境发生变化，模型测算的资产与相关风险因子的稳定关系存在消失的风险;
3、市场环境发生变化，国际政治摩擦升级等可能带来各大类资产同向大幅波动的风险。
往期报告
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报告信息
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对外发布时间：2025年5月25日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：高智威
SAC执业编号：S1130522110003
邮箱：gaozhiw＠gjzq.com.cn
证券分析师：许坤圣
SAC执业编号：S1130524110001
邮箱：xukunsheng＠gjzq.com.cn
证券分析师：胡正阳
SAC执业编号：S1130525080008
邮箱：huzhengyang1＠gjzq.com.cn实盘配资口碑
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