5月24日,多家海外媒体报道,美国与伊朗或将很快达成初步协议,受此消息影响,场外国际原油价格大幅下挫。但需要注意的是,原油市场供应紧张格局或仍将延续。
上周以来,原油市场情绪明显降温,纽约原油主力合约周跌幅超8%。不过供给端持续收紧,市场对下半年通胀压力的担忧并未缓解。
通胀预期高企
随着市场对美国与伊朗或将很快达成初步协议的预期升温,国际原油价格大幅跳水。其中,5月24日,纽约原油与布伦特原油暗盘价格一度双双跌超9%,创下年内最大单日跌幅。
原油价格暴跌,有望降温市场对利率走高的押注。事实上,上周市场便围绕美伊协议展开博弈,从周线指标来看,纽约原油期货主力合约大跌8.2%,布伦特原油期货主力合约下跌4.7%。
美联储新主席沃什于5月22日上任,其政策主张聚焦核心通胀。叠加4月美国消费者物价指数(CPI)同比上涨3.8%,创近三年新高;生产者物价指数(PPI)上涨1.4%,录得四年以来最大涨幅,市场由此将此前的降息周期预期直接转向加息周期。
衍生品市场的定价更显异动,5月22日芝商所FedWatch数据显示,市场已定价今年12月前美联储加息概率达60%。同日,野村证券正式撤销2026年美联储降息预期,转而预判年内不会降息。
市场对美伊协议的影响仍存在较大分歧。中金公司策略分析师刘刚表示,若美伊达成协议,传导路径大概率是油价下行、通胀下行、美债下行,至少短期不用担心加息;黄金、有色金属等对美债利率高度敏感且前期承压的品种,可能会迎来修复,其长期走势还需要看各自基本面。
浙商证券分析师陈奥林团队认为,即便协议能够顺利达成,年底前油价可能都维持在90美元以上的高位,下半年通胀扩散压力将始终存在。
资源供给侧主导渐成现实
阿联酋国家石油公司(ADNOC)负责人称,即使美伊冲突现在结束,霍尔木兹海峡的石油运输量也无法在2027年第一或第二季度之前完全恢复。
公开数据显示,继3月欧佩克原油产量环比下滑794万桶/日后,4月该产量环比再度回落173万桶/日。全球石油库存3月减少1.29亿桶,4月进一步下降1.17亿桶,日均消耗库存量约403万桶;5月以来,全球原油及成品油显性库存日均降幅扩大至870万桶。国际能源署(IEA)预计,即便地缘冲突近期平息,全球原油市场也将在10月之前持续处于“严重供应不足”状态。
不仅原油面临供应不足的问题,随着更多资源出口国家收紧出口政策,市场供应正面临新一轮紧张局面。上周,印尼宣布,所有战略性自然资源大宗商品的出口销售,包括棕榈油、煤炭、铁合金等,必须通过政府指定的国有企业实行单一窗口统一管理。印尼是全球第一大棕榈油产销国、最大动力煤出口国,同时手握动力电池核心原料镍的核心供给产能。
建信期货分析师余兰兰表示,此举标志着全球食用油格局迎来重大转变,生产端与消费端均需适应全新的供应格局及价格波动。同时,中东地缘局势紧张推高国际油价,强化了棕榈油、豆油等作为生物柴油原料的需求预期,使其能源属性定价权重上升;叠加厄尔尼诺现象滞后效应显著、减产确定性高,也成为当前市场重点关注的价格核心驱动因素。
元股证券:ygzq.hk铜精矿加工费创新低
伴随资源品供给收缩,资源加工行业困境越发明显,特别是铜加工行业。目前,进口铜精矿现货加工费(TC)已跌至-103.72美元/吨(即冶炼厂买矿需倒贴钱给矿企),创下有记录以来最低水平,而对应的铜价在1.4万美元/吨历史高位附近。

据上海有色网(SMM)统计,5月15日进口铜精矿加工费指数(周)报-102.84美元/吨,也是该指数首次跌破-100美元/吨关口。而另有国际市场报价显示,同期铜精矿现货加工费(TC)报出-103.72美元/吨的极端低位,创下2007年9月以来的最低值。
12月至今中信银行指数回调8.4pct,主要受地产舆情、降息预期、资金风格切换影响,指数估值降至0.65xPB、近5年65%分位,部分优质个股25E股息率近6%。险资开门红同比高增,预计后续新增保费对高股息、低波动的优质银行股仍有配置需求;银行开年投放积极,息差降幅明显收窄,盈利有望改善,地产链影响或较为可控。已有8家银行披露25A业绩快报,其中6家营收提升、5家利润改善,我们预计2026年在息差趋稳+财富中收贡献下有望表现优异。个股关注1)基本面质量、盈利弹性较好的优质银行。2)股息性价比优秀的银行。
业内人士认为,金融让利实体经济的政策导向,叠加存款利率下调带来的负债端成本压降,为贷款利率下行打开了空间。而在房贷需求疲软、信贷结构亟待优化的背景下,经营贷成为银行信贷投放重点,优质小微企业客户的稀缺性又引发行业“以价换量”的竞争。在这场没有硝烟的战争中,银行业正面临价格竞争与可持续经营的平衡考验,尤其对于优质客群基础薄弱、资金成本处于劣势的中小银行而言,更需要在大象起舞的夹缝中寻求差异化突围。
在铜矿紧缺的大背景下,矿企掌握议价主动权:2026年头部铜矿企业已经将年度长单加工费压至0美元/吨,创造了历史新低;现货市场更是直接形成负加工费格局,炼厂需要倒贴钱向矿企购买原料,进一步拉低了整体加工费水平。现货加工费更是连续16个月处于负值区间,且跌势未止。
云南铜业在近期互动平台回答投资者提问时表示,2025年铜冶炼加工费(TC/RC)持续处于历史低位在线配资导航,冶炼环节利润空间受到严重挤压;公司自产铜精矿较少、自给率较低,在全球铜精矿供应趋紧的行业背景下,冶炼端盈利空间受到显著挤压,导致主业盈利能力出现阶段性弱化。
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